高盛今日发布基建行业研报认为，中国铁建、中国中铁、中交建三大基建企业上半年净利润均实现正增长，但收入增长表现不一，中交建表现最佳。在一带一战略推出后，2015年上半年中国工程承包企业的海外新合同与收入稳步增长，三大基建企业中，海外业务实力最强的中交建海外新合同增速最大。由于国内项目模式从BT转为PPP，杠杆率依然堪忧，因此维持对基建行业的中性看法，但个股仍有亮点，首选中国交通建设，投资者重点关注。周五沪指全天宽幅震荡，早盘低开高走，随后冲高回落，维持在3200点附近波动，几次走高均上冲乏力跳水，午后沪指一度跌逾1%，但随后快速拉升，尾盘低位震荡，险守3200点。盘面上，券商、银行、煤炭、钢铁等权重股持续低迷，个股普跌，上海本地股、国产软件、高校概念等板块涨幅居前。两市成交逾5000亿元，成交量再度大幅萎缩。
高盛今日发布基建行业研报认为，中国铁建、中国中铁、中交建三大基建企业上半年净利润均实现正增长，但收入增长表现不一，中交建表现最佳。在一带一战略推出后，2015年上半年中国工程承包企业的海外新合同与收入稳步增长，三大基建企业中，海外业务实力最强的中交建海外新合同增速最大。由于国内项目模式从BT转为PPP，杠杆率依然堪忧，因此维持对基建行业的中性看法，但个股仍有亮点，首选中国交通建设，投资者重点关注。
高盛指出，2015年中报已经披露完毕，中国铁建、中国中铁、中交建盈利均稳步增长，三大基建企业上半年净利润均实现正增长，同比增速分别为3%，18%，12%，但收入增长表现不一，增速分别为0%，-1%，+11%，前两者挣扎在零增长边缘，而中交建却实现了11%的正增长。
高盛从各角度着重分析了中交建的中报，中交建公布的2015年上半年业绩显示，其收入/净利润同比上升10.9%/13.2%至人民币1758亿/68亿元，占该行全年预测的44%/44%，与历史平均水平相符。
收入方面，基础设施建设/设计业务同比稳健增长17%/+21%，目前占总收入的80%/5%。疏浚业务表现好转，收入增长了17%，而2013年上半年及2014年上半年下滑2%及4%，而机械制造保持在人民币109亿元的稳定水平。
新增订单方面，其总体新订单同比下滑6%至人民币2638亿元，基础设施建设/设计业务同比下降5%/14%至人民币2232亿元/117亿元。就建设业务而言，港口/铁/投资同比下降6%/88%/7%，而公和桥梁同比稳定增长3%。亮点仍集中在海外新订单方面，同比增长35%至人民币743亿元。由于销售上升以及新订单下降，总体在手订单较2014年年底水平收缩4%至人民币7877亿元。
现金流方面，中交建经营性和投资性现金流出从2014年上半年的435亿元降至280亿元，得益于流动资金流出规模下降以及可供出售金融资产净出售规模增加。然而资本开支同比上升41%至人民币327亿元，主要是因为BOT相关支出上升，达到人民币73亿元。
资本结构方面，其净负债权益比从2014年年底水平上升15个百分点至150%，这是因为2015年上半年新增加了人民币305亿元的借款。为优化资本结构并巩固资产负债实力从而支撑其投资业务，中交建4月份通过其海外分公司发行了人民币11亿元的永续债，公司表示正在准备发行优先股并进行资产证券化。
高盛指出，尽管三大基建企业盈利稳步增长，但国内与海外新合同表现不一。
虽然年初至今出台了多项支持性政策且宣布了3.2万亿元地方债置换计划，但4月份以来国内基建投资持续放缓，导致上半年中国铁建/中国中铁/中交建国内新合同同比下降12%/20%/13%。
相比之下，“一带一”战略推出后，2015年1-7月中国工程承包企业的海外新合同/收入稳步增长，同比增速分别为24%/9%。在三大基建企业中，海外业务实力最强的中交建海外新合同同比增长31%，而中国铁建/中国中铁同比下降37%/17%。
一带一战略提振了海外收入的增长
该行指出，由于国内项目模式从BT转为PPP，基建业杠杆率依然堪忧。
高盛走访企业的管理层还将新合同增速放缓归因于国内项目模式从BT向PPP的转变，后者需地方参股，结构不如BT/BOT清晰，因此在执行中可能会带来一些困惑。
此外许多最近宣布的PPP项目仍然采用BT/BOT形式，通常由承包商和联合成立项目公司，支付前期建设费用，随后再对其进行补偿或以经营权的形式进行补偿。这些项目的现金流通常为负，尤其是在建设阶段，这给中国铁建/中国中铁/中交建的财务状况带来压力，截至2015年上半年，三家公司分别有8%/6%/22%的资产与BT/BOT相关，净负债权益比分别为37%/81%/150%。
由于行业杠杆率偏高，高盛维持对基建行业的中性看法，并将中国铁建/中国中铁/中交建2015-17年每股盈利预测平均调整了-6%/-7%/-8%，主要反映新合同放缓导致增长假设下调以及油价低迷令中交建的海工设备表现走软的因素。
个股方面，高盛首选中交建H股，鉴于其海外业务占比较高且估值相对于同业具有吸引力。
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